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鸿路钢构(002541)公司研究:钢构制造龙头快速成长 规模优势将持续强化

发布时间:2019-12-31    研究机构:国盛证券

钢结构需求快速增长,行业供需结构改善。近年来政策持续推广钢结构建筑,加之人工成本不断上升,促装配式建筑加快发展,钢结构建筑渗透率不断提升,目前钢结构市场规模已达6700 亿元,行业需求较快增长。另一方面,2015 年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构改善,龙头市占率不断提升。

专注钢结构制造加工,规模效应、精细化管理构筑领先成本优势。与同业上市公司有所不同,公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节,与总包商及工程类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系,最大程度享受行业成长。

2018 年公司实现产量达到143 万吨,钢结构制造规模为行业第一。显著的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司领先成本优势,助力公司市占率不断提升。

产能扩张增强业务承接能力,驱动未来持续成长。自2016 年起公司全国已布局十大生产基地,由于钢构加工件的经济运输半径可达700-1000 公里,公司产能可辐射全国大部分经济区域。我们预计公司目前产能已达300 万吨/年,基地产线全部建成后产能将达400-450 万吨/年,进一步增强公司钢结构加工快速反应能力及大工程项目的协作加工能力,随着新建产能不断释放,未来有望持续快速成长。

规模效应促中长期盈利能力提升。短期由于公司新建产能陆续投放,折旧摊销阶段性占比较高,毛利率处于较低水平。中长期看,随着公司产能利用率逐步爬坡,毛利率有望逐步回升。同时随着规模持续扩大,公司亦有望通过集中采购及调配增强对上游议价能力,优化生产安排、节省运输费用以及承接大额高毛利订单,不断提升盈利能力。

投资建议:我们预测19/20/21 年公司归母净利分别为4.5/5.4/6.8 亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.30 元(18-21 年CAGR 为17.9%),当前股价对应PE分别为12.4/10.3/8.2 倍,鉴于公司成长性优异,规模优势有望持续强化,维持“买入”评级。

风险提示:产能利用率不及预期风险;钢材价格波动风险;竞争增加风险。

申请时请注明股票名称