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鸿路钢构(002541):获取订单的瓶颈是产能

发布时间:2020-01-06    研究机构:光大证券

  事件:

  公司发布19 年全年新签销售合同情况,19 年全年公司新签销售合同额149.4 亿,YoY +26.6%,增速较18 年全年变动-4.4pcts。其中新签工程订单11.4 亿,YoY -62.6%;新签材料订单138.1 亿,YoY +57.6%。

  公司战略聚焦材料加工,产能扩张进度制约订单获取19 年公司新签订单额中材料加工订单占比继续提升,占比同比提升+18.2pcts 至92.4%,进一步验证公司发展战略聚焦于钢结构制作业务。材料加工业务回报稳定,现金流较好,产能可以较快扩张。19 年新签材料订单YoY +57.6%,增速同比+14.2pcts,延续高增。2H19,公司新签合同额79.8 亿,YoY +10.5%,增速同比-19.9pcts;其中材料订单增速36.4%,增速同比-13.0pcts。

  我们认为目前制约公司订单获取的瓶颈在于其产能扩张进度。材料加工订单周转速度较快,通常在一年或一年以内。粗略测算,若材料加工订单价格为5,000 元/吨,19 年全年材料订单额138.1 亿,则对应钢结构产量约276 万吨。结合公司规划,预计19 年末产能达到300 万吨(节点产能概念),而全年有效产能约240 万吨左右。现有订单对应产能较为饱满。

  钢结构渗透率提升驱动需求,产能快速布局带来业绩确定性增长19 年3 月住建部建管司首提“钢结构+住宅”,19 年底住建部工作会议于部委层面首提“钢结构+住宅”,且19 年数省出台钢结构住宅试点方案,政策暖风频吹,钢结构应用于住宅领域将带动行业提速,料下游需求继续坚挺。公司成本管控能力出色,较竞争对手有优势,成本优势源于生产基地选址优势、产能优势、完善的废料管理体系。目前公司处于产能扩张期,预计20 年末将达400 万吨,产能快速布局带来业绩确定性增长。

  维持“买入”评级:

  我们维持前期盈利预测,预计19-21 年归母净利4.5/5.3/6.2 亿,扣除政府补助后为3.8/4.7/5.8 亿(对应YoY 分别为51.8%/21.5%/24.3%),现价对应PE(扣除补助)15x/12x/10x,维持“买入” 评级。

  风险提示:政策推动/产能扩张/政府补助低于预期,钢价大幅波动

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