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鸿路钢构(002541):产能限制4Q19订单承接 结构持续优化

发布时间:2020-01-07    研究机构:中国国际金融

公司近况

公司公告2019 全年新签订单情况,我们点评如下。

评论

产能制约下四季度订单增长有所放缓。2019 全年公司新签订单149.4 亿元,同比增长26.6%;其中2H19 新签订单79.8 亿元,同比增长10.5%,增速较上半年的52.0%有所放缓,我们认为主要因受到产能制约,为保证订单准时交付,公司对4Q19 的接单进行了主动控制;后续随着产能释放,公司订单有望继续实现快速增长。

材料订单占比继续提升,业务转型成效显著。2019 全年公司新签工程订单11.4 亿元,同比减少62.6%;材料订单138.1 亿元,同比增长57.6%,体现公司订单结构持续优化:2H19 公司新签材料订单占比达98%,较1H19 的86%进一步提高,业务转型成效显著。

未来两年产能扩张有望带动订单继续快速增长。我们预计未来两年公司产能有望持续扩张,到2019、2020、2021 年底钢结构制造产能有望分别达300、400、450 万吨。考虑到当前钢结构市场需求旺盛,且公司钢结构产品具有较高性价比,我们预计产能的持续快速扩张有望带动公司新签订单继续快速增长,进而带动公司收入利润增长延续强劲。

吨净利未来有望持续提升。我们预计2019 年随着新厂大量投产,公司钢结构产能利用率或有所降低,毛利率或面临一定压力。但随着公司管理的持续改善,我们预计全年公司费用率有望大幅降低,2019 年吨净利水平仍有望小幅提升。中长期看,我们预计随着新厂运营成熟,产能利用率有望呈现持续提升趋势,公司未来吨净利有望持续增长。

估值建议

我们维持2019、2020 年盈利预测不变,引入2021 年净利润预测8.0 亿元,对应28%的同比增长。公司当前价对应9.2x/7.2x2020/2021e P/E。考虑到公司材料订单占比持续提升、工程订单占比持续下降,公司资产周转和现金流有望持续改善,我们认为公司估值有进一步提升空间,我们上调2020e 目标P/E 至12.0x,相应上调目标价20%至14.4 元,对应31%上行空间。

风险

产能建设和投产进度不及预期,吨净利不及预期。

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