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鸿路钢构(002541)首次覆盖:产能/销量稳步增加 经营质量不断提高

发布时间:2020-01-16    研究机构:西部证券

  核心结论

  钢结构制造长期发展空间大,未来7年有4000亿元增量,CAGR+9.2%。我国建筑钢结构产量持续增长,18年达6874万吨,13-18年CAGR+13.5%。

  当前我国钢结构建筑占比仅6%,远低于较发达国家30%-40%的水平。国家政策加速推行钢结构建筑,19年3月,住建部提出要大力发展钢结构装配式建筑,6月发布了《装配式钢结构住宅建筑技术标准》。此外,砂石供给短缺,水泥价格上涨,得房率高等诸多优点,使得钢结构建筑应用大有可为。从行业竞争格局来看,我国钢结构行业集中度较低,18年前五大上市钢结构企业产量占比仅为5%,集中度提升和专业化分工将成为行业发展的两大趋势。

  预计19-21年加工销量188/260/334万吨,20/21年资本开支有保障。公司16年开始投资建厂进行扩张,目前已是全国加工产能最大,截止19年中产能达210余万吨,预计21年底将扩产至447万吨。我们预计20-21年新增产能96/50万吨,对应的资本开支为16.8/8.75亿元,截止19年三季度末,公司自有资金为1.84亿元,可用银行授信55亿元,产能扩张落地有保障。

  经营质量不断提高,经营性利润占比有望从62.8%(18年)提升至95.3%(21年)。由于近年来公司来自政府补贴的营业外收入快速增加,我们将这部分影响剔除,预计19-21年经营性净利润4.04/5.76/7.97亿元,CAGR+45%。

  随着产能的逐步扩大,以及加工品类的升级,公司议价能力有望提升,加工业务吨净利润稳步提升,有望从110元/吨(19H1)提升至174元/吨(21年)。

  投资建议:预计19-21年EPS 0.95/1.23/1.60元,CAGR+26.2%,其中经营性业绩CAGR+45%。公司拥有全国最大加工产能,单吨盈利有望提升,且经营性净利润正处于加速增长期。可比公司20年平均PE14X,我们认可给予20年14XPE,对应目标价17.22元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产能释放不及预期,钢材价格大幅波动,政府补助不达预期。

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