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鸿路钢构(002541)首次覆盖:钢结构制造龙头 核心受益行业元年爆发

发布时间:2020-01-19    研究机构:国泰君安证券

  公司为钢结构加工制造龙头,全部投建完成后产能预计约400 万吨大幅领先同业,2019 年新签订单高增长,看好公司核心受益钢结构行业元年爆发。

  首次覆盖增持评级 。我们预测公司2019-21 年EPS 为0.91/1.11/1.38 元增速15/22/25%,参考同行业可比公司估值并依据公司为国内钢结构制造龙头且积极扩张产能给予一定估值溢价,给予公司2020 年14 倍PE,目标价15.4 元,首次覆盖给予增持评级。

  公司为钢结构制造龙头核心受益行业爆发,产能扩张奠定业绩高增根基。

  1)钢结构制造周期短/现金流好/利润率高且最核心受益行业爆发;下游因钢结构工程由小而散向大而精发展/集中度提升,更倾向合作龙头制造方;2)公司为钢结构加工制造龙头,自2016 年起加速产线布局,截止2019H1产能约210 万吨遥居同业第一,全部投建完成后望达400 万吨,将继续带动制造订单高增长(2019 年新签制造订单138.1 亿元同增+57.6%);3)公司规模优势显著目前尚未完全释放,未来产能利用率提升/话语权加强/量价提升等因素将助利润率上行。

  公司成本优势显著,且叠加产业链/产品线等多重优势打磨出核心竞争力。

  1)成本优势:10 大生产基地7 个在安徽,人工/土地成本较低;供应链管理+集采集调+价格预测能力强凸显采购优势;精细化管理;专业化生产;2)产业链优势(半成品制造能力等)、产品线齐全优势(重钢/空间钢/桥梁钢等实力强)、规模化生产优势;3)制造门槛较高,中小企业缺资金缺经验积淀缺下游合作因此难以产能扩张;4)经营现金流好且增速快(2019 年前三季度净流入5.3 亿第一+扣非增速58%第二)/在手货币资金足(2019Q3 末10.8 亿第二)/2020 年预测PE 仅10.5 倍最低。

  催化剂:钢结构总包加速发展、渗透率提升、规模效应显现等

核心风险:钢结构渗透率提升不及预期、规模效应提升不及预期等

申请时请注明股票名称