移动版

鸿路钢构(002541):钢结构加工制造龙头 产能望加速释放保障业绩增长

发布时间:2020-02-05    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司为钢结构加工制造龙头,全部投建完成后产能预计约400 万吨大幅领先同业,将充分受益行业元年爆发及需求端升级,看好订单业绩高增长。

事件:

截至2月5日上午雷神山医院已进入冲刺阶段具备交付条件,火神山医院已2月2 日交付,装配式钢结构建造方式是保障两座医院急速完工的关键因素之一。

评论:

维持增持。公司为钢结构加工制造龙头具较强成本优势/产业链优势,产能大幅领先同业且维持扩张趋势奠定高增长根基,维持预测公司2019-21 年EPS 为0.91/1.11/1.38 元增速15/22/25%,维持目标价15.4 元,对应2020/21 年13.9/11.2 倍PE,维持增持。

Q1 淡季占比低且湖北产能有限,考虑赶工期等因素全年影响或较轻。1)Q1 是传统淡季占比低,公司过去5 年Q1 收入/净利占全年比重均值仅18/20%;疫情有效控制后可通过赶工期弥补生产进度;2)公司位于湖北团风的基地产能约50 万吨,而目前十大基地全部投建完成后总产能望达400万吨,团风占比有限;3)考虑钢结构车间人工少通风多、防疫压力轻,受疫情影响较低;4)火神山、雷神山医院急速完工彰显中国速度,亦因钢结构箱式房装配化施工,将大幅提升装配式钢结构关注度;5)据新华网/凤凰网,公司涡阳/金寨分公司提供钢构件支援雷神山医院。

基建/民生/文化工程等领域需求增强助钢结构渗透率显著提升,公司为钢结构加工制造龙头将充分受益。1)城镇化推进使得铁路轨交民航等基建工程/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程需求增长,推动钢结构渗透率提升;2)公司具加工制造突出优势:①成本优势:10 大生产基地7 个在安徽,人工/土地成本较低;供应链管理+集采集调+价格预测能力强凸显采购优势;精细化管理;专业化生产;②产业链优势(半成品制造能力等);③产品线齐全优势,覆盖重钢/空间钢/桥梁钢等;④规模化生产优势。

2019 年新签制造订单高增57.6%,产能扩张且利用率提升将奠定订单业绩高增长根基。1) 2019 年新签订单149.61 亿元(+26.8%),其中制造类订单138.1 亿元(+57.6%);2)截止2019H1 产能约210 万吨遥居同业第一,未来2 年将扩至400 万吨产能,将继续带动制造订单高增长;3)行业供给端集中度提升,中小公司难扩产能/下游更倾向合作龙头;4)钢结构行业在总包/装配式/环保/成本等催化下将迎元年爆发;5)公司规模优势显著目前尚未完全释放,新建产能在磨合期后将提升快速交货能力/缩短工期,未来产能利用率提升/话语权加强/量价提升等因素将助利润率上行。

核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等

申请时请注明股票名称