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鸿路钢构(002541)2019年业绩快报点评:业绩表现超预期 成长逻辑逐步兑现

发布时间:2020-03-01    研究机构:华创证券

事项:

鸿路钢构(002541)公布业绩快报:公司2019 年实现营业收入107.46 亿元,同比+36.46%;营业利润6.13 亿元,同比+81.77%;归母净利润5.39 亿元,同比+29.57%;ROE 同比提升1.71 个pp 至11.56%。

评论:

营收持续高增长,产能扩张符合预期:公司2019 年实现营业收入107.46 亿元,同比+36.46%,我们假设其他业务收入规模与上年持平,则全年钢构加工业务收入约88.01 亿元。考虑到公司尚处产能扩张阶段,且钢材价格较2018 年略有下滑,按单吨收入下降200 元至3929 元/吨,产能利用率及产销比不变计算,公司钢构加工产量约224 万吨,同比+56%,产能约268 万吨(中报210 万吨)。

另外,我们估计公司还有部分产能于2019 年年底建成且尚未投产,故目前产能应在300 万吨左右,扩张速度符合预期。

政府补助计入节奏调整、费率下降以及资产减值损失减少可能是Q4 业绩提速主要原因:盈利方面,2019 年公司实现营业利润6.13 亿元,同比增幅超80%,我们认为可能与规模优势逐渐显现、期间费率降低以及减值损失减少有关;归母净利润5.39 亿元,同比+29.57%,分季度看,Q1-Q4 各为0.68 亿、1.02亿、1.68 亿、2.01 亿元,同比各+30.62%、-7.40%、-1.46%、+142.17%,我们认为政府补助计入节奏变化致业绩增速波动较大,根据公告,公司19H1 共获政府补助2.83 亿元,其中仅0.65 亿元计入当期收益。

聚焦加工制造,ROE 再提升:2019 年公司新签订单149.41 亿元,同比+26.62%;其中,新签工程订单11.36 亿元,材料订单138.05 亿元,占比各为7.6%、92.4%,同比各-62.64%、+57.61%,公司聚焦加工制造,近三年材料订单增速各为70%、43%、58%,预计未来加工制造仍将占据主业。得益于业务模式转变,公司营运指标及现金流均有明显好转,且未来仍有提升空间。公司2019 年ROE 同比提升1.71 个pp 至11.56%,我们认为主要系净利率及资产周转率提高;截至19Q3,经营性现金流已连续9 个季度净流入超1 亿元,加工业务优势凸显。

单吨盈利仍有空间,政府补助可持续:公司下游客户遍及房建、基建、石油化工、汽车等多个行业,需求端平稳增长,集中度持续提升,环保政策挤压小企业生存空间,我们预计公司未来仍将保持较好的产能释放,满产后订单选择权有望增强,单吨收入、盈利仍有提升空间。另外,公司部分已建成厂房正处“政策扶持期”,且尚有超100 万平厂房待建,政府补助中长期内尚可持续。

盈利预测及评级:考虑2019 年业绩超预期,我们上调19-21 年EPS 预测至1.00/1.13/1.55 元/股(原值0.91/1.13/1.55 元/股),对应PE 为12x、11x、8x。

钢构公司对应估值约12x,加工制造业对应估值15-20x,公司是钢构公司中资产质量、现金流较好的企业,且加工制造业务占主业,给予2020 年12-15 倍估值,维持目标价区间13.56-16.95 元,维持“强推”评级。

风险提示:行业需求不及预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。

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