鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):业绩增长超预期 产能扩张助推公司成长

时间:20-04-16 00:00    来源:广发证券

核心观点:

业绩增长超预期,19 年产量/订单稳健增长。公司19 年实现营业收入107.55 亿元,同增36.6%,归母净利润5.59 亿元,同增34.4%,扣非净利润4.56 亿元,同增80.6%,其中,政府补助同比减少0.97 亿元。分季度看,Q1-Q4 收入增速分别为90%/32%/40%/15%,归母净利润增速分别+31%/-7%/-1%/+165% , 扣非净利润增速分别为+25%/+14%/+109%/+130%。订单及产量方面,公司19 年钢结构产量187 万吨,同增29.9%。而根据公司经营数据公告,19 年新签订单同增26.6%,20Q1 同减21.2%,基本为材料订单,工程订单较少。

费用率下滑,加大采购导致现金流流出增加。公司19 年毛利率/净利率分别为14.2%/5.2%,较18 年下降1.4/0.1pct。费用率方面,公司19 年期间费用率为7.42%,较18 年下降2.17pct,管理费用率(含研发)/销售费用率/财务费用率同比分别变化-0.83/-0.40/-0.94pct。 现金流方面,公司19 年经营性现金流净额为8.71 亿元,同比减少7.07 亿元,主要为公司加大采购导致公司经营性现金流流出增加所致。

产能扩张持续加速,成本优势助吨净利水平进一步提升。19 年末公司钢结构产能达240 万吨,较竞争对手优势明显。结合公司现有生产基地建设情况,预计公司2020 年产能将进一步提升。产能扩大后,公司相关费用不断降低,规模效应明显,盈利水平相应提升。成本优势主要体现在3 个方面:(1)采购优势;(2)精细化的管理优势;(3)专业性的生产优势。随着未来产利用率进一步提升,单吨净利也有望提升。

盈利预测及投资建议。目前国内钢结构渗透率不断提升,而公司为国内钢结构制造行业龙头,不断提升自身产能,实现收入高增。预计公司20-22 年分别实现归母净利润6.82/8.00/9.32 亿元。给予公司20 年14倍PE 估值,对应合理价值为18.2 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:钢材价格波动;合作推广效果不佳;新签订单不及预期。