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鸿路钢构(002541):利润增速好于快报 报表质量持续改善

发布时间:2020-04-16    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

业绩略超出此前快报和我们预期

鸿路钢构(002541)公布2019 年业绩:营业收入107.5 亿元,同比增长36.6%;净利润5.6 亿元,同比增长34.4%;扣非归母净利润4.6 亿元,同比增长80.6%。公司4Q19 实现收入31.1 亿元,同比增长14.8%,净利润2.2 亿元,同比增长165.5%,扣非归母净利润1.8 亿元,同比增长130.2%。因毛利率高于预期,业绩略超快报和我们预期。

2019 年公司钢结构产量同比增长30%至187 万吨;产能利用率约78%,同比下降12ppt,主要因新产能投放初期利用率较低,带动吨毛利同比略降11 元至666 元。而管理优化带动吨四项费用率同比明显降低111 元至456 元,回款改善带动吨资产减值明显降低47 元至33 元,带动吨核心盈利明显提高76 元至255 元。其他收益和营业外收入合计同比减少40%,主要因确认政府补助减少。

2019 年公司经营现金净流入8.7 亿元(1.4x 净利润),保持强劲;投资现金净流出13.2 亿元,较上年同期基本持平。2019 年末公司资产负债率提高3.7ppt 至61.3%,净负债率提高6.6ppt 至29.6%;2019 年公司ROE 同比提升2.1ppt 至12%。

发展趋势

考虑产能投放和成本优势,全年产量展望仍积极。2019 年公司平均产能同比增加50%至240 万吨,我们预计2020 年随着新产能投放,公司平均产能有望进一步增长至350 万吨,叠加产能和成本优势有望继续吸引大型订单,我们预计虽然1Q 订单在疫情影响下同比下滑21%,公司全年订单和产量仍展望积极。

报表质量有望继续改善。2019 年公司资产周转提速,应收账款和存货周转天数分别同比降低23、18 天。展望2020 年,我们预计公司仍将重视新接项目质量,承接现金流更好的钢结构加工订单、大力发展利润率更高的EPC 业务;同时将继续优化集中化管理、专业化生产、智能化制造,进而带动业务降本增效,进而带动利润率和现金流改善。

盈利预测与估值

公司当前价对应12x 2020e P/E。我们维持盈利预测和目标价19.5元(15x 2020e P/E 和24%上行空间),维持跑赢行业评级。

风险

新产能投放和产能利用率不及预期。

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