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鸿路钢构(002541)2019年报点评:业绩表现超预期 规模优势构筑竞争壁垒

发布时间:2020-04-16    研究机构:华创证券

事项:

鸿路钢构(002541)公布2019 年报:公司报告期内实现营业收入107.55 亿元,同比+36.58%;归母净利润5.59 亿元,同比+34.39%;ROE 同比提升2.11 个pp至11.96%;主要指标均略优于业绩快报。

评论:

业绩表现超预期,加工制造主业地位稳固。公司2019 年实现营收107.55 亿,同比+36.58%;归母净利5.59 亿,同比+34.39%;扣非净利4.56 亿,同比+80.64%;整体业绩表现超预期。我们认为扣非后利润增速较高主要系费率控制良好。分季度看,19Q1-Q4 营收增速各为90.5%/30.9%/40.5%/14.9%,扣非净利增速各为25.5%/14.2%/108.6%/130.2%。分业务类型看,钢构加工收入80.65 亿,同比+36.03%,装配式建筑18.25 亿,同比+37.84%,钢结构围护和其他8.65 亿,同比+39.29%,公司各项业务占比稳定,其中钢构加工占75%,基本与上年持平。订单方面,公司2019 新签合同同比+26.62%至149.41 亿,其中工程订单11.36 亿,材料订单为138.05 亿,同比各-63%、58%,加工制造主业地位稳固。

钢构加工单吨盈利创近2016 年来新高,未来仍有空间:公司2019 年平均产能约240 万吨,同比+50%,我们估计目前产能会明显高于这个数字,根据年报,2021 年底将实现产能400 万吨,业务规模傲视群雄。产销方面,公司钢构年产量187 万吨,同比增近30%,产能利用率78%,销量174.9 万吨,同比+31.4%。单吨盈利方面,我们测算公司2019 年钢构加工业务单吨收入、毛利、净利(不考虑政府补助)各为4611 元、530 元、217 元,同比各+158 元、-18 元、101元,我们认为毛利下降主要系折旧增多,净利增长主要系费用大幅降低。

毛利率小幅下滑,ROE 显著提升:1)毛利率同比-1.4 pp 至14.21%,其中钢构加工下滑0.8pp 至11.5%,装配式建筑持稳仍为13%,我们认为毛利水平下降主要系目前尚处扩张阶段;2)期间费率同比-2.17 pp 至7.42%,其中销售、管理(含研发)、财务费率各降0.4 pp、0.8 pp、0.9pp,我们判断费率大幅下降主要系公司规模优势逐步释放,另外贴现息计入方式变化也降低了财务费率,但预计影响最多为0.46pp;3)ROE 同比+2.11pp 至11.96%,其中净利率下滑0.08pp 至5.20%,资产周转率提升0.1pp 至0.93%,资产负债率提升3.7pp至61.3%;4)经营性现金流净额8.71 亿,同比多流出7 亿,我们认为主要系公司扩大采购所致;5)计入本期收益的政府补助1.25 亿,同比-0.97 亿,计入递延收益的2.55 亿,余额4.84 亿,同比各+0.28 亿、+2.22 亿。

盈利预测及评级:考虑2019 年业绩超预期以及规模效应显现,吨费用下降,我们上调20-22 年EPS 预测至1.36/1.76/2.14 元/股,对应PE 为12x、9x、7x。加工制造业对应估值约15-20x,公司是钢构公司中资产质量、现金流最好的企业之一,且加工制造业务占主业,给予2020 年15 倍估值,上调目标价至20.37元,维持 “强推”评级。

风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。

申请时请注明股票名称