鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):业绩高增34% 产能扩张叠加利用率提升将保障高增

时间:20-04-16 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

专注钢结构高端制造,成本/产业链/规模化优势强,2019 年新签制造订单同增58%、未来产能将扩400 万吨同业第一;且聚焦装配式建筑总承包业务、发力技术创新。

投资要点:

维持增持。公司2019年营收107.5亿元(+37%)、归母净利5.6亿元(+34%)、扣非增速81%超此前预期,因新建产能释放、管理效率提高等,上调预测2020-21 年EPS 至1.29/1.62 元(原1.26/1.52 元)增速21/25%,预测2022 年EPS 为1.99 元增速23%;钢结构板块风险偏好提升,且参考同业可比公司估值,给予公司2020 年16 倍PE,上调目标价至20.64 元,增持。

Q4 净利大增165%,经营净现金流下降45%因加大采购。1)公司2019 年单季净利增速31/-7/-1/165%,Q4 大增或因产能释放/回款较好/减值冲回;2)2019 年毛利率14.2%(-1.4pct),钢结构业务11.8%(-0.64pct)或因产能爬坡;净利率5.2%(-0.08pct);ROE 11.96%(+2.11pct);3)期间费用率7.42%(-2.17pct),其中研发费用率2.82%(-0.29pct)/管理费用率2.17%(-0.54pct)/财务费用率0.62%(-0.94pct);4)经营净现金流8.7 亿元(-44.8%)因加大采购;5)应收账款占总资产13.2%(-2.3pct),资产负债率61.3%(+3.7pct)。

2019 年制造订单大增58%,成本/产业链/规模化等优势将助集中度提升。

1)2019 年产能约240 余万吨(+50%)、产量187 万吨(+29.9%),未来产能将扩至400 万吨同业第一/利用率将提升;2)2019 年新签149 亿元(+26.6%),制造类138 亿元(+57.6%),承接雄安高铁站(二标段)/济南超算中心/宁德时代湖西锂离子电池扩建等重大项目;3)专注高端制造,技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单竞争优势及议价能力更强;4)人口城镇化/高科技新基建/消费升级推动钢结构需求爆发,公司完善采购体系增强成本优势,且智能制造/产业链/产品线/规模化/专业化/生产管理高效等优势,目前市占率仅约3%将提升;5)加强装配式/智能车库等技术研发。

催化剂:产能释放及利用率好转、政策支持钢结构力度增强等风险提示:产能释放及利用率提升不及预期、传统建造方式的桎梏等