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鸿路钢构(002541)年报点评报告:专注制造产能持续扩张 集中度提升背景下收入高增

发布时间:2020-04-16    研究机构:天风证券

公司近期公告2019 年年度报告,公司全年实现营业收入107.55 亿元,同比增长36.58%,实现归母净利润5.59 亿元,同比增长34.39%。点评如下:

疫情影响一季度订单增长,专注制造,产能增势强劲

2020 年1-3 月公司中标项目均为材料合同,合同金额总计27.30 亿,较2019 年同期减少21.21%。我们认为可能是受到疫情停工的影响,1-3 月公司并未签订大型工程类合同。2019 年新签合同总共约为149.41 亿元,较2018 年同期增长26.62%。

公司持续专注于钢结构的制造,成为分包或总包的材料供应商,这类业务周期短、回款快,在产量上与同行拉开了差距,形成了一定优势。公司2019 年年产能约240万吨,钢结构生产量为187 万吨,较2018 年同期增长29.88%。公司计划2021 年底达到400 多万吨的年产能。

营收稳步快速增长,毛利率有望回升

2019 年,公司营业总收入达107.55 亿,较2018 年同期增长36.58%,其中装配式建筑工程收入18.25 亿,增长37.9%。2019 年毛利率较2018 年同期有所下降,这主要是因为2019 年新建生产基地效率较低造成的。考虑到公司在采购、管理、生产方面不断发力控制成本,我们预计未来毛利率有望回升。另外公司的装配式建筑工程业务未来毛利率也有提升空间。

期间费用率体现规模效益,政府补助持续下降

2019 年公司的四项期间费用率7.42%,较2018 年大幅下降2.17 个百分点。其中销售费用率为1.81%,同比下降0.39 个百分点,运费等销售费用增速慢于收入增速;管理费用率为2.17%,大幅下降0.54 个百分点,管理效益提升,规模经济得到体现;研发费用率为2.82%,下降0.29 个百分点;财务费用率为0.62%,下降0.95 个百分点,部分费用核算口径变化计入投资收益中。2019 年资产减值损失规模大幅减小,与国家持续强调不得拖欠民营企业款项使公司收款环境变好有关。归母净利润增速34.39%和扣非净利润增速80.64%差距较大,主因2019 年计入非正常损益的政府补贴有所下降(2019 年相关政府补助1.25 亿,2018 年2.21 亿),同比减少43%。

经营现金流持续净流入,持续扩产致资产负债率提升

公司2019 年收现比0.9819,下降7.21 个百分点,付现比为0.8104,上升6.03 个百分点,综合起来经营活动产生的现金净额为8.71 亿元,同比减少7.07 亿,但仍为净流入。由于持续扩产,公司资产负债率61.28%,整体持续提升。公司已在研究融资政策,适时将会开展公司债、股权融资等融资。

投资建议:专注制造扩大产能加快周转,在集中度提升背景下是占优策略

公司营业收入及净利润增速符合预期,后续产能利用率持续提升下可期待毛利率的回升,未来政府补助对净利润增速扰动将逐步减小。钢结构行业受政策持续大力推动,预计整体受到疫情影响较小,在子行业中会有较好表现。公司与其他竞争对手策略不同,更专注制造环节,通过产能持续扩张、提高产能利用率加快周转获得规模和成本上的优势,在目前政策大力推广、行业集中度提升的环境下是占优策略。我们维持2020-2021 年EPS 为1.33、1.65 元/股,新增2022 年EPS 预测1.89 元/股。对应PE 为12、9、8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司产能扩张不及预期、疫情影响公司上半年订单执行

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