鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):1Q利润降幅小于市场预期 生产经营快速恢复

时间:20-04-28 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩超出我们预期

鸿路钢构(002541)公布1Q20 业绩:收入13.8 亿元,同比减少35.4%;归母净利润4,154 万元,同比减少38.8%,因报告期内成本费用控制良好且政府补助确认增加,净利润下降幅度小于市场和我们的预期。

1Q20 公司毛利率同比提升1.5ppt 至12.2%,而研发费用率同比提升2.2ppt,我们认为可能因研发支出归集变更所致;销售和管理费用率同比降低0.1ppt/1.0ppt,体现了公司持续提升的管理效率;其他收益和营业外收入累计确认2,394 万元,同比增加128.2%,主要因政府补助确认增加;1Q20 净利率同比降低0.2ppt 至3.0%。

1Q20 公司经营现金净流入1,531 万元,同比减少89.9%,我们认为主要疫情影响下订单执行较慢,公司存货和应收款周转有所放缓;投资现金流出同比收窄45%至9,129 万元。

发展趋势

工厂排产已基本恢复正常,生产经营快速恢复。我们估计3 月起地方政府逐渐放松工厂复工审批限制,3 月下旬公司排产已基本恢复饱满,4 月起公司单月产量有望恢复同比正增长。展望后续,考虑到下游需求在快速复苏且公司产品有较高的性价比,我们估计当前公司订单需求饱满,公司有望采用增加排班等方式积极提升产能利用率,进而带动2Q20 收入盈利恢复较快增长。

全年盈利增长和盈利质量继续展望积极。盈利增长方面,我们预计新产能持续投放、叠加规模优势增强带来的成本优势增加有望继续带动公司全年产量和收入实现较快增长。同时盈利质量方面,我们认为公司将继续重视项目承接过程中的盈利能力和现金回款条件的筛选,叠加公司持续优化的管理水平,全年公司利润率和现金流水平均有望进一步提升。

盈利预测与估值

公司当前股价对应13.1x 2020e P/E。我们维持公司的盈利预测不变,考虑到公司持续优化的周转和现金流水平,我们上调目标估值至17 倍2020e P/E,相应上调目标价至22.2 元,隐含29.5%的上行空间,维持“跑赢行业”评级。

风险

新产能投放进度不及预期;行业竞争加剧。