鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):扩产周期叠加行业高景气 钢结构制造龙头迎来新征程

时间:20-06-27 00:00    来源:中信建投证券

①装配式建筑行业周期向上。我国从2016 年开始大力推广装配式建筑。鸿路钢构(002541)在2015 年收入、利润增速达到谷底后,自2016 年开始实现快速增长。2019 年公司实现营业收入107.6亿元,同比增长36.6%;归母净利润5.6 亿元,同比增长34.4%。业绩进入中高速增长通道。

地方对装配式建筑渗透率的加权要求高于全国层面要求,前者2020/2025 年分别为18.6%/36.4%,后者分别为15%/30%。采用前者作为测算基础,假设建筑业新开工面积2020-2025 年每年下滑3%,装配式建筑面积CAGR 则有14.6%。

住建部于3 月27 日印发《2019 年工作要点的通知》,明确“将开展钢结构装配式住宅建设试点,在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中,明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式,并完善相关配套政策,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系”。公司作为钢构件生产龙头,有望享受行业先发优势,对未来发展形成显著利好。

②近两年快速扩充产能。2019 年鸿路钢构产能240 余万吨,产量187 万吨,2021 年底计划达到400 万吨的年产能扩张目标,近两年产能年均增速接近30%,产能快速扩张为高业绩增长奠定基础。建筑产业园选址有几个特征:(1)辐射面积普遍在300 公里以内,意味着该范围内需要有较多的工程项目;(2)土地成本相对较低,适合后期扩建。建筑产业园所需用地面积较大,且制造业附加值相对于服务业来说较低,因此生产基地普遍位于土地成本较低的区域;(3)当地税收、产业政策支持。鸿路钢构十大生产基地靠近长三角、川渝经济圈等建筑业较为活跃的终端市场,而当地政府给予较大补贴优惠政策,如2019 年鸿路钢构收到与其他收益相关的政府补助1.25 亿元,占当年净利润的22.4%。同时,随着新基地投产以及既有基地产能达产,运输费用和毛利率仍有改善空间。

③高订单收入保障倍数。2016 年以来受益于装配式建筑行业的大力推广,公司新签订单实现高速增长。2017-2019 年订单/收入保障倍数位于1.4-1.8,前期新签订单为公司近两年业务开展提供保障。同时,2020 年将迎来装配式建筑政策检验年,我们预计订单仍将实现较快增长。2019 年鸿路钢构新签合同149亿元,同比增长26.6%,是当年营业收入的1.4 倍。其中,材料和工程订单分别为138.1 亿元和11.36 亿元,材料订单同比增长57.6%,而工程订单同比负增长。预计未来公司来自钢结构构件的收入占比将继续提升。