鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):Q2订单大幅增长 龙头规模继续扩张

时间:20-07-08 00:00    来源:华创证券

事项:

鸿路钢构(002541)公布20H1 订单数据:公司上半年新签订单76.25 亿元,同比+9.55%,其中材料订单75.52 亿元,同比26.18%,占订单总额99%,工程订单0.73 亿元,同比-9.25%,占订单总额1%。

评论:

Q2 新签订单大增40%,材料订单占比继续提升:公司上半年新签订单76.25亿元,同比+9.55%。分季度看,Q1-Q2 各新签订单27.30 亿元、48.95 亿元,同比增速各为-21.21%、+40.06%,疫情影响逐步减弱,二季度订单大幅回暖。

分类型看,公司上半年新签材料订单75.52 亿元,同比+26.18%,占订单总额99%,19Q3 以来,公司材料订单占比始终在97%以上,主业地位稳固;新签工程订单0.73 亿元,同比-9.25%,占订单总额仅1%。大额订单方面,公司报告期新签合同金额1亿元以上或钢结构加工量10000 吨以上的订单14 个,合计金额12.90 亿元,同比+10.54%,项目类型以厂房、基地、车间等工业建筑为主。

产能持续扩张,规模优势构筑竞争壁垒:2017-2018 年,公司产能各为130 万、160 万吨, 2019 年平均产能约240 万吨,同比+50%,估计目前产能在300 万吨左右,2021 年底有望超 400 万吨。我们测算公司2019 年钢构加工业务单吨收入、毛利、净利(不考虑政府补助)各为4611 元、530 元、217 元,同比各+158 元、-18 元、101 元,我们认为毛利下降主要系折旧增多,净利增长主要系规模扩张下,单吨费用大幅降低。公司成长逻辑清晰,且在财报中已初步得到验证,2019 年公司ROE 同比+2.11pp 至11.96%,资产周转率提升0.1pp至0.93%,公司的规模优势以及管理能力构成了钢构龙头的壁垒,预计未来仍将保持较好的产能释放,单吨收入及盈利尚有提升空间。

重庆南川三期合作协议顺利签订,政府补助仍将持续:2020 年6 月29 日,公司发布公告称已与重庆南川区政府再次签订《绿色建筑产业园三期项目》投资协议书,公司将投资12 亿元建立鸿路钢构西南总部基地,生产性厂房面积30万平米,预计得到土地12 个月后开始试生产,24 个月后全面投产,公司将在未来几年继续获得产业扶持奖励。据我们统计,公司2019 年共获政府补助3.22亿元,占2018 年净利润77.40%,其中仅1.02 亿计入当期营业外收入,其余均计入递延收益。

盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.36、1.76、2.14元/股,对应PE 为21x、16x、13x。加工制造业对应估值约15-20x,公司是钢构公司中资产质量、现金流最好的企业之一,且加工制造业务占主业,考虑2019 年业绩超预期以及规模效应显现,吨费用下降,给予2021 年20 倍估值,上调目标价至35.20 元,维持“强推”评级。

风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。