鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541)公司深度研究报告:钢结构规模化加工龙头破茧而出

时间:20-07-10 00:00    来源:华西证券

钢结构已踏上发展快车道。2018年我国钢结构产量6874万吨,占粗钢产量比重仅7%,显著低于一般国家20%的水平,钢构渗透率低于15%。2016 年国务院便提出力争用10 年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%,行业发展潜力巨大。2019 年,住建部正式提出在住宅中试点钢结构,政策逐渐加码,而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨、农民工数量减少工资上升,以及房地产企业提高周转率,我们预计钢结构施工工期短、机械化程度高的优势将逐渐体现,看好行业发展踏上快车道。

CR10 不足15%,总包与规模化加工提升集中度。行业产值超6000 亿,上市5 家民营钢构+央企钢构体量依然较小,CR5 仅5%、CR10 仅10%。随着单体项目规模增大以及质量要求提高,我们认为未来行业将呈现两种发展路径:1)总包模式,承接项目,进行一体化设计施工,然后逐渐将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商,2)规模化加工,专注于钢结构生产,通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力,而两种方式都对钢构企业技术、规模提出更高要求,行业集中度有望提升。

规模化加工龙头破茧而出,驶上高速成长车道。公司商业模式主要聚焦在加工环节,目前ROE 仅11%,未来有望随着规模扩张不断降成本提利润以提升ROE,公司有望成为PB-ROE 投资策略的最佳实践。2015 年以来公司逐渐聚焦钢结构加工,截止2019 年底产能240 万吨全国第一,同时公司凭借其规模、管理、技术等方面优势,实现全行业最低吨成本(至少低于其余企业1000 元/吨)。随着公司产能进入密集投放期,我们看好公司进入销售放量,并带动单位制造成本继续下行的良性循环,提升公司ROE,从而使得公司进入高速成长周期。

投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润6.85/8.6911.06 亿元,同比增长22.5%/27.0%/27.3%。给予基于市盈率估值的目标价41.12 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:疫情反弹,产能投放慢于预期,系统性风险。