鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):Q2业绩大幅提速 盈利能力稳步提升

时间:20-07-31 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩稳健向好,Q2 环比大幅提速。20H1 实现营收50.11 亿,YOY+4.85%;归母净利润1.89 亿,YOY+11.49%;其中Q2 单季度营收/ 净利润YOY+37.33%/45.06%,疫情后快速恢复,环比Q1 提速72.77/83.88pct。

当期政府补贴0.52 亿,同比减少0.13 亿,扣除政府补贴后的经营性净利润YOY+30%。钢结构产量95.25 万吨,YOY+16.22%,假设产销率与19 年相同,对应销量89.33 万吨,吨收入5274 元,YOY-6%;新签订单76.25亿,YOY+9.55%,其中制造类订单75.52 亿元,YOY+26.18%。

吨净利润同比增加,所得税调整为短期影响。假设制造/工程订单分别在1/2年内确认收入,推算20H1 吨净利润150 元,同比增加30 元。期间费用率5.14%,同比下降1.3pct,其中管理/销售费用率下降0.58/0.26pct 至3.6%/0.81%,主要由于规模效应及管理效能提升,财务费用率下降0.47pct至0.73%,主要由于新会计准则的项目调整;所得税率提升10pct 至27.48%,主要由于对江苏宝通应收账款计提坏账准备3454 万以及集团内适用所得税率不同,当前所得税率不会长期持续。本期实现经营性净现金流1.63 亿,YOY-61.54%,主要是本期原材料采购以及支付保证金增加所致。

扩产节奏或超预期,受益政策推动需求有望保持高景气。报告期内公司与安徽金寨、重庆南川再次签订投资协议,我们预计将增加36 万吨产能,公司原计划到21 年末扩产至400 万吨,后续扩产节奏或超预期。2019 年至今政策大力推广装配式钢结构建筑,钢结构在住宅领域的渗透率有望不断提升,行业需求有望持续增长,我们推算未来三年钢结构产量CAGR+12%。

财务预测与投资建议

调增21-22 年产能增长及产销率假设,对应20-22 年EPS 由1.33/1.72/2.12元调增至1.33/1.75/2.32 元,CAGR+31.83%。可比公司20 年平均PE 26X,未来两年可比公司/公司平均净利润CAGR+23%/32%,给予公司25%溢价至33X PE,对应目标价43.89 元,维持“增持”评级。

风险提示

产能释放不及预期,钢材价格大幅波动,政府补助不达预期