鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541)20年半年报点评:单二季度扣非净利高增 上下游议价能力继续提升

时间:20-07-31 00:00    来源:光大证券

事件:

公司公告2020 年半年报。报告期,实现营业收入50.1 亿,同增4.8%;归母净利1.9 亿,同增11.5%;扣非归母净利1.5 亿,同增29.1%。单二季度,实现营业收入36.3 亿,同增37.3%;归母净利1.5 亿,同增45.1%;扣非归母净利1.3 亿,同增115.2%。

点评:

判断产能及产能利用率均有提升:

1H20 公司钢结构产量95.3 万吨,同增16.2%;由于产品定价为“钢价”+“加工费”,钢价下行导致收入增速慢于产量增速。疫情阶段性限制钢结构需求以及工厂生产,4 月仍有一定影响;这一背景下,单二季度仍实现37%以上的产量增长(产量增速快于收入),表明公司产能及产能利用率均上一台阶,且大概率将延续。

盈利能力将持续改善,费用率稳步改善:

1H20 公司综合毛利率11.7%,同比+2.0pcts;其中,2Q20 综合毛利率14.5%,同比+0.9pct。毛利率稳步改善主要由于产能利用率提升带来的单位固定成本下行(吨人工薪酬支出、单位折旧等减少);毛利率未及最佳水平,因钢材价格下行导致的废钢等利润减少对毛利率有拖累。

费用率稳步改善:产销两旺,销售费用有降低;管理提效,对管理人员成本支出有一定压减;规模效应下,对中后台成本亦有摊薄。1H20 期间费用率延续下行趋势,同减1.0pct 至5.5%(其中财务费用加回票据贴息,加回后1H20 财务费用率为1.1%,vs 1H19 为1.2%)。

上下游议价能力稳步提升:

1H20 公司广义营运周期同比+2 天至81 天,主要由于订单、产能扩张带动存货增加。应收账款(含票据)周转天数同减5 天至60 天,预收账款及应付账款(含票据)周转天数分别同增13 天、14 天至40 天、150 天,显示公司上下游议价能力仍在提升。

非经常性科目阶段性拖累归母利润:

1H20 归母净利率同比提升0.3pct 至3.8%(单2Q20 同比提升0.3pct 至4.1%),归母净利率提升幅度慢于毛利率改善幅度,源于:1)公司前期客户江苏宝通镍业破产清算,致应收账款单项减值明显增加,1H20 减值损失占收入比例同比大幅提升1.3pcts 至3.4%;2)减值增加,预提所得税费用,相应带动有效所得税税率同比提升10.2pcts 至27.2%;3)计入当期损益的政府补助略有减少至5,162 万,1H20 占收入比例同减0.4pct 至1.0%。应收结构长期改善,减值及所得税影响难有持续性,政府补助对净利影响边际减弱,判断后续归母净利率仍有较大修复空间。

前期判断正持续验证乃至强化,坚定看好鸿路长期价值:

我们在深度报告《以利润表视角,再论鸿路成长性来源》中探讨了鸿路显著的竞争优势,以及未来盈利能力边际提升的可能性,并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。

我们在深度报告《资产及现金流视角,三轮鸿路价值》中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升,并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险,并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。

2Q20,鸿路扣非利润高增;盈利能力稳步回升,费用率持续降低,从侧面论证了“专注制造”经营策略的正确性。前期深度报告中的判断正在持续被验证乃至被强化,坚定看好鸿路钢构(002541)长期价值。维持 20-22 年归母净利预 测 7.0/ 8.8/ 10.6 亿,YoY 分别为25%/ 26%/ 20%,现价对应 20年PE 31x,维持“买入”评级。

风险提示:政策推动、产能扩张不及预期,钢价波动、疫情影响超预期