鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541)2020年中报点评:费用下降凸显管理能力 龙头壁垒高筑

时间:20-08-01 00:00    来源:华创证券

事项:

鸿路钢构(002541)公布2020 年中报:公司20H1 实现营业收入50.11 亿元,同比+4.85%,营业利润26.38 亿元,同比+64.37%,归母净利润1.89 亿元,同比+11.49%。

评论:

业绩增长符合预期,单吨费用下降打开利润空间:公司20H1 实现营收50.11亿元,同比+4.85%,营业利润26.38 亿元,同比+64.37%,归母净利1.89 亿元,同比+11.49%。其中,Q2 营收、归母净利同比各+37%、+44%。分业务类型看,公司钢构加工业务实现收入39.57 亿元,同比+8.59%,装配式7.54 亿元,同比+11.95%。公司20H1 钢构产量95.25 万吨,同比+16.22%,我们测算单吨收入、单吨毛利、单吨费用、单吨利润各为4154.33 元/470.27 元/213.06 元/143.83元,同比各-292 元/+52 元/-73 元/+16 元。(注:根据钢构加工业务收入、毛利计算)

Q2 新签订单大增40%,材料订单占比继续提升:公司上半年新签订单76.25亿元,同比+9.55%,其中Q2 新签订单48.95 亿元,同比+40.06%。分类型看,公司上半年新签材料订单75.52 亿元,同比+26.18%,占订单总额99%,19Q3以来,公司材料订单占比始终在97%以上,占据绝对主业;新签工程订单0.73亿元,同比-9.25%,占订单总额仅1%。

期间费用全面下降凸显管理能力:公司20H1 综合毛利率13.90%,同比+1.59pp,分业务类型看,轻钢业务毛利率较低,约8.16%,其他主业均在11%~14%之间,且绝大多数高于去年同期。期间费率5.14%,同比-1.31%,其中销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.26pp、-0.58pp、-0.47pp。净利率3.77%,同比+0.23pp。经营性现金流净额1.63 亿元,同比-2.60 亿元,同比流出较多,我们认为可能系公司业务扩张,采购支出较多所致,收现比103.55%,同比+9.83pp,回款较好。应收账款周转率、存货周转率各为2.99 次、0.99 次,同比各+0.08次、-0.17 次。ROE 与上年同期持平,仍为3.77%。

竞争壁垒逐渐高筑,龙头地位稳固:1)公司通过完善配套工厂、打造一站式采购平台、规模化生产、重视智能制造等措施紧抓成本管控,单吨费用连续两年大幅下降,扩大盈利空间;2)公司目标2021 年底实现400 万吨年产能,增强对上下游议价能力,稳固龙头地位;3)管理能力构筑更高壁垒,经过三年的十大基地运营经验,公司已形成成熟的钢结构生产管理体系,突破管理半径限制。

盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.36 元、1.76元、2.14 元/股,对应PE 为31x、24x、20x。我们认为随着装配式行业的快速发展,钢构件的市场空间将会被进一步打开,公司目前市占率不足5%,未来仍有较大提升空间,成长性优异,给予2021 年25 倍估值,目标价44.0 元,维持“强推”评级。

风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。