鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):Q4订单大幅增长 经营接近“日产万吨“

时间:21-01-13 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司2020 Q4 实现新签订单47.88 亿元,同增47.55%;全年累计实现新签订单173.68亿元,同增16.24%,实现钢结构产量约250.58 万吨,同增34.36%。

事件评论

聚焦制造业务,Q4 材料订单同比大幅增长50%。从订单类别上看,公司2020 年全年新签材料订单171.8 亿元,同增24.4%,新签工程订单1.9 亿元,同降83.1%,工程订单占比从2019 年的7.6%大幅下降至2020 年的1.1%,更加聚焦钢构加工主业;单季度看,公司2020 Q1-Q4 分别新签订单27.3 亿元(-21.2%)、49.0 亿元(+40.1%)、49.6 亿元(+4.6%)、47.9 亿元(+47.6%),Q2 以来总体维持较快增长(Q3 增速较慢主因2019 年同期新签11.7 亿元浙石化大单,导致基数较高),验证我们微观调研了解到的疫情过后钢结构需求高景气。其中2020Q4 新签材料订单47.9 亿元,同增50.1%,环比Q3 略微减少0.5 亿元,或主要源于2020Q4公司生产饱满叠加原材料价格过快上涨导致公司对订单有所选择。

大订单占比提升,龙头优势进一步凸显。从订单体量上看,公司2020Q1-Q4 分别新签合同金额万吨以上的材料订单10.96 万吨、14.58 万吨、17.13 万吨、11.44万吨,全年合计54.11 万吨,同比大幅增长63.98%,占当年新签材料订单的比例为31.5%,同增7.6pct。公司新签材料大单的快速增长,体现出下游订单需求逐步“大型化”,从而对钢结构制造企业生产及交货能力提出了更高要求,公司作为行业内制造规模最大的龙头企业,相比于中小企业竞争优势也正逐步增强。

Q4 接近“日产万吨”,产能投放及爬坡同步推进。从产量上看,公司2020 年全年钢结构产量达到250.58 万吨,同增34.36%,其中Q4 产量84.22 万吨,已接近“日产万吨”水平。我们认为,公司产量快速释放一方面得益于新增产能有序投放,另一方面则受益于产能利用率持续爬坡。

政策推动行业需求景气向上,公司依托规模+管理优势,充分享受行业成长红利。

2019 年前政策推广装配式对预制PC 或钢结构模式并无侧重,钢结构因成本较高总体市占率不及PC,但2019 年来政策逐步向钢结构倾斜,未来钢结构在学校、医院甚至住宅领域有望加快渗透。公司目前产能位居行业首位,一方面具备集采优势,另一方面,已经建立起与产能相适应的可异地复制的管理体系。随着公司产能的不断释放和管理能力的持续迭代,单吨成本/费用水平有望进一步下降,迎来「量价齐升(产量提升+盈利能力增强)」。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.38 元、1.94 元、2.64 元,对应2021/01/11 股价PE 分别为31.47 、22.45、16.49 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1. 装配式推广进度不及预期;

2. 公司产能投放不及预期。