鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541)公司研究报告:钢结构制造龙头稳步扩张 持续受益行业高景气度

时间:21-01-21 00:00    来源:海通证券

国内钢结构制造龙头。公司业务以钢结构生产制造为主,20H1 占比为78.98%,其中主要是建筑重钢、轻钢、设备钢结构等,20H1 占比分别为34.18%、32.19%和13.29%。从分布区域来看,业务主要分布在国内,海外业务占比微乎其微。目前拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,面积达400 多万平方米,形成钢结构产能300 多万吨、各类板材产能3000 万平方米,是目前中国较大的钢结构企业集团之一。

装配式行业保持高景气,钢结构应用有望增加。受环保及建筑工人“老龄化”影响,未来装配式建造方式将是趋势,近几年我国装配式建筑新开工面积快速增长,在政策推动下,未来几年行业景气度仍有望保持较高水平,根据出台的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,2025 年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到30%,如果新建建筑面积保持不变,未来5 年装配式建筑年均复合增速将达14.38%。目前,钢结构装配式建筑占比较低,2019 年钢结构装配式建筑占整体新开工建筑的比重约为4.07%。与国外发达国家相比,我国钢结构应用空间广阔。从钢结构产量来看,根据全国建筑钢结构行业统计数据显示,2018 年全国钢结构产量 6874 万吨,钢结构产量占钢产量的7.4%,较发达国家平均 30%的比重仍有较大差距。从市场应用看,目前建筑钢结构主要使用在大型公共建筑、商业建筑中,而在学校、医院等小型公共建筑和住宅等领域内使用较少,但钢结构因其抗震、环保、可施工速度快等优点而日益受到政策的推动,未来应用有望增加。

公司产能领先,规模优势和管理优势凸显,现金流明显改善。公司产能领先,并不断扩张,订单落地促使产量增加,2019 年底产能达240 万吨,2021 年产能目标达400 万吨,随着行业景气度的提升,公司钢结构制造业务订单发展迅猛,2020Q1-3 新签材料订单123.88 亿元,同比增长16.69%。随着订单的不断落地,公司产量增加, 2019 年产量187 万吨左右,较2016 年的70 万吨,增长了166%。公司规模效应将导致成本下降,“扁平化管理”模式可降低管理费用,并减少管理风险,两者叠加导致费用率下降明显。公司钢结构产品结算模式改善付款条件,随着钢结构产品业务的比重不断提升,公司经营现金流得到明显改善。

投资建议。钢结构装配式建筑行业方兴未艾,高景气度有望持续,公司作为行业龙头,产能领先,叠加规模优势、管理优势等,业绩有望保持较快增长。

我们预计公司20-21 年EPS 分别为1.42 和1.81 元,给予2021 年25-30 倍市盈率,合理价值区间45.25-54.30 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。