鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):产能进一步扩张 盈利水平有望持续提升

时间:21-04-02 00:00    来源:海通证券

事件:公司2020 年实现营收134.51 亿元,同增25.07%,归母净利润为7.99亿元,同增42.92%,每 10 股派发现金红利2.3 元(含税)。

Q1 之后业务增长明显,钢结构业务保持快增。疫情压力下公司仍保持业绩高速增长,归母净利润同增42.92%,扣非后归母净利润同增33.39%,主要是2020 年处置投资性房地产收益0.56 亿元以及政府补助1.94 亿元,均较2019年明显增加。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长-35.44%、37.33%、57.21%和26.56%,Q1 之后持续保持复苏的态势。Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长-38.82%、45.06%、85.80%和34.36%,Q2-Q4 仍保持较快增速。分业务看,钢结构业务、围护产品、其他业务分别实现营收125.80 亿元、1.85 亿元、6.85 亿元,分别同增27.20%、-40.58%和23.99%。

收入准则变更等导致毛利率下降,净利率提升,经营现金流净流入减少。毛利率方面,公司毛利率下降0.66 个pct 至13.55%,我们认为因为:1)疫情影响及原材料涨价,导致成本增加;2)新收入准则下,运输装卸费计入主营业务成本核算。期间费用率方面,整体期间费用率下降1.40 个pct 至6.02%,其中销售费用率下降1.06 个pct 至0.75%;管理费用率(含研发费用)下降0.48 个pct 至4.51%;财务费用率提升0.13 个pct 至0.75%,主要因为发行可转债,利息增加。整体来看,公司净利率同比提升0.74 个pct 至5.94%。

现金流方面,经营现金流净额为1.59 亿元,同比减少7.12 亿元,主要因为公司加大采购力度,收现比提升6.58 个pct 至104.77%,资产负债率提升1.84 个pct 至63.12%。

公司产能领先,规模优势和管理优势凸显。公司产能领先,并不断扩张,2020年底产能达320 余万吨,2022 年底产能目标达500 万吨,随着行业景气度的提升,公司钢结构制造业务订单发展迅猛,2020 新签销售合同额约173.68亿元,同比增长16.24%,其中材料订单171.76 亿元,同比增长约24%;随着订单的不断落地,公司产量增加,2020 年钢结构产品产量约250.58 万吨,同比增长34.36%。公司规模效应将导致成本下降,我们预计公司盈利水平有望持续提升。“扁平化管理”模式可降低管理费用,并减少管理风险,两者叠加导致费用率下降明显;此外,公司可转债顺利发行,可降低融资费用。

盈利预测与评级。我们认为钢结构装配式建筑方兴未艾,高景气度有望持续,公司作为行业龙头,产能领先,叠加规模优势、管理优势等,业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.99 和2.49 元,给予2021年25-30 倍市盈率,合理价值区间49.75-59.70 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。