鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):2020年业绩瑕不掩瑜 核心竞争力日趋稳固

时间:21-04-06 00:00    来源:中国国际金融

2020 业绩符合快报和我们预期

公司公布2020 年业绩:收入134.5 亿元,同比+25.1%,归母净利润8.0 亿元,同比+42.9%;4Q20 收入39.4 亿元,同比+26.6%,归母净利润3.0 亿元,同比+34.4%;业绩符合此前快报和我们预期。

产能持续扩张,产能爬坡顺利。2020 年公司期末产能同比增加80万吨至360 万吨,全年产量达251 万吨,同比增加34.4%,产能利用率小幅提升0.6ppt 至78.3%,这在公司2020 年1 季度生产受到疫情较大影响的背景下实属不易,其中4 季度公司产量达84 万吨,环比3 季度增长18.4%,产能爬坡顺利。

吨净利维持平稳,ROE 持续上升。2020 年公司吨毛利(扣除运输装卸费)同比减少39 元至566 元,我们认为可能因工程业务占比下降、订单结构变化、新厂占比增加等;吨四项费用(同口径下)同比下降67 元至328 元,其主要来自于吨管理费用同比下降43元,因公司管理结构持续优化、非生产人员占比持续下降(同比下降4.1ppt 至14.0%);全年吨核心净利(剔除政府补助后)为260元,同比基本持平(2019 年为257 元),主要因吨毛利的下降、所得税率的上升抵消了吨费用的节约;另外由于产能的持续扩张带来的政府补助增加,2020 年其他收益同比增长55.1%至1.9 亿元。公司ROE 同比提升3.0ppt 至15.0%。

经营现金净流入减少,主要因付款方式变化。2020 年公司经营现金净流入1.6 亿元,同比少流入7.1 亿元,但公司收款良好(应收款周转天数同比下降20 天至58 天),经营现金流走弱主要因公司为降低采购成本、减少不必要的银承贴息支出,而主动加快了现金支付的比例和速度,导致应付账款及票据周转天数同比下降38天所致;投资现金净流出11.2 亿元,基本保持稳定。

发展趋势

核心竞争力日趋稳固。我们认为近年来公司成本和费用控制能力持续增强,近年来依靠规模化采购、细分产品专业化、管理优化等举措实现了较强的成本优势。而展望未来,我们认为原有优势有望继续巩固,而智能制造技术、配套工厂建设等举措有望进一步强化公司在成本和交付上的优势,加深公司的护城河。

多元化材料或成为新增长点。钢结构行业需求大、稳健增长、市场集中度低,为公司未来钢结构业务的低成本扩张提供了充足空间。同时,公司围绕钢结构业务,也在开拓一些配套产品的研发和生产,包括钢筋桁架楼承板、外墙保温装饰一体板等,我们认为这也有望在未来为公司提供新的增长点。

盈利预测与估值

维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年26.2x/18.8x P/E。维持跑赢行业评级和70.0 元目标价,对应2021/2022 年35.1x/25.2x P/E,较当前股价有34.0%的上行空间。

风险

钢价持续超预期上行;吨盈利水平低于预期。