鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):Q2业绩接近预告上限 产能持续释放核心优势巩固

时间:21-08-27 00:00    来源:国盛证券

业绩接近预告上限,吨净利大幅提升。公司公告2021 年上半年实现营业收入81.65亿元,同比增长62.96%(较19H1 复合增速30.7%);归母净利润5.01 亿元,同比增长164.98%(较19H1 复合增速71.9%);扣非归母净利润3.96 亿元,同比增长160.87%(较19H1 复合增速83.5%)。业绩增速接近前期预告上限,表现优异。

Q2 单季实现营业收入48.77 亿元,同比增长34.24%(两年复合增速35.8%),实现归母净利润3.19 亿元,同比增长116.09%(两年复合增速77.1%)。上半年业绩持续快速增长主要因:1)公司产能顺利扩张与释放,上半年实现产量154.8 万吨,同比增长62.49%(两年复合增速37.4%),Q2 单季产量86 万吨。2)去年Q2 因疫情计提减值造成基数相对较低。吨净利润方面,以产量计算扣非后的吨净利约256元,相比2020H1/2019H1 的吨净利159/144 元均大幅提升。

毛利率略降,资产减值下降增厚利润,业主提货放缓库存商品增加导致经营性现金流流出增多。公司上半年综合毛利率为12.78%,YoY-1.11 个pct,主要因:1)钢价二季度上行速度加快。2)今年新准则下运输装卸费在“主营业务成本”核算和列报,去年同期则计入销售费用(还原后YoY-0.9 个pct)。期间费用率5.32%,YoY+0.18个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.17/-0.54/+0.8/+0.09 个pct,管理费用率下降主要因公司规模效应不断体现;研发费用率增加主要因公司本期加大研发投入;财务费用率略增主要因本期可转债以及有息债务规模增长。资产减值损失同比减少1.72 亿元,主要因去年疫情影响下公司出于谨慎计提增加。所得税率为23.97%,YoY-3.7 个pct。归母净利率6.14%,YoY+2.36 个pct。公司经营性现金流净流出5.97 亿元,去年为净流入1.63 亿元,主要因存货较年初增加4.77 亿元导致营运资本上升,具体看存货中原材料/库存商品/周转材料分别增加1.1/4.0/-0.39亿元。存货上升主要是因库存商品增加较多,我们预计主要因上半年钢价上涨,业主施工节奏放缓,提货偏慢导致。收现比/付现比分别为101%/110%,YoY-3/+10个pct。

多方面继续巩固核心优势,行业影响力不断提升。根据半年报披露,在生产能力方面,公司加大智能制造技术投入,研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、数控下料、数控钻孔、焊接及喷涂机器人等先进设备,大幅提升劳动效率,并且通过完善半成品制造能力,减少外协或外购半成品,建立成本竞争优势,不断实现更细分的部品部件的专业化提升生产效率。在采购能力方面,公司通过科学化预测、信息化管理、规模化采购平稳度过上半年钢价快速上涨阶段。在管理能力方面,形成了一套独特的可复制易运行的钢结构生产管理体系,突破了管理半径的限制,具备了多基地大生产的管控能力。公司核心优势不断巩固,行业及品牌影响力快速提升,对上下游客户的议价能力逐步提高,上下游客户对公司的依存度逐步增强,公司主要产品列入越来越多业主方及总包企业的指定产品名录。

钢价趋稳有望促需求改善,产能持续加速释放。随着钢材价格逐步平稳,以及专项债发行加快,政府公共类钢结构装配式构件需求下半年有望迎边际改善,行业景气度趋于回升。当前公司持续扩张钢结构制造加工产能,计划至2022 年总产能提升至500 万吨,依托优异的管理实力,快速执行订单响应客户需求,在产量快速增长的情况下降低边际成本、提升吨净利,进一步强化规模优势,实现正向闭环。我们预计公司下半年产量有望保持较快增长,结合上半年产量数据,我们预计公司全年有望实现产能330-340 万吨。

投资建议:我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为11.4/14.7/18.5 亿元,同增42%/29%/26%(2020-2023 年CAGR 为32%),EPS 分别为2.17/2.80/3.53 元,当前股价对应PE 为27/21/17 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。