鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):Q3签单增速显著回升 产量维持较快增势

时间:21-10-12 00:00    来源:国盛证券

Q3 钢构订单增速大幅反弹,产量维持较快增长。销售方面,公司2021Q1-3新签销售合同173.1 亿元(均为材料订单),同增38%,增速与Q1-2 基本持平,同口径下两年Q1-3 复合增速28%。其中Q3 单季新签材料销售合同67.8 亿元,同增40%,较Q2 增速提升31 个pct,明显反弹,显示在Q3钢价趋稳背景下行业需求快速恢复。产量方面,Q1-3 钢结构产量242.5 万吨,同增46%,增速较Q1-2 下降17 个pct。其中Q3 单季钢结构产量87.7万吨,同增23%,维持较快增长,环比Q2 微增。Q3 产量环比未显著放量主要系公司本期集中执行若干大型机场焊接订单,该类订单钢结构焊接量较大、产出偏慢所致,但此类项目加工费较高(我们预计吨加工费较常规项目高约30%)、盈利能力较强,因此我们预计公司Q3 盈利仍有望持续较快增长。后续随着公司产能进一步释放,Q4 钢结构产量有望延续增势,我们维持公司全年实现钢结构产量330-340 万吨(同增32%-36%)预测。

规模效益持续呈现,签单、成本转嫁能力突出。产能建设与释放持续夯实公司规模优势,提升公司大规模签单及成本转嫁能力:签单能力方面,2019-2021 年Q3 同期公司承接万吨以上材料合同分别为3/9/14 个,大单数量快速提升,彰显大客户对公司认可度持续提升;成本转嫁能力方面,剔除来料加工业务后,2021Q3 公司万吨以上材料合同单价处6914-8571 元/吨区间(均价7595 元/吨),较上年同期5276-6453 元/吨(均价5865 元/吨)明显提升(均价提升29%至1730 元/吨),在钢材价格上涨背景下(同期螺纹钢均价提升约1650-1700 元/吨),公司销售合同单吨价格明显提升显示公司较强的成本转嫁能力。公司近期公告到2022 年底建成500 万吨产能后,将根据达产情况进一步规划和扩张,中长期规模成本优势有望持续强化。

预计当前能耗双控趋严对公司生产直接影响较小。公司生产基地主要位于安徽、湖北及重庆三省市,根据国家发改委所公布的《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》来看,上半年上述三省市能耗双控目标完成情况相对较好,下半年控能耗压力相对较小。其次,在近期全国电力紧缺背景下,多地发改委启动有序用电方案,要求以保民生、保重点为底线,优先安排高耗能、高排放企业避峰让电。公司为当地重点生产企业,并非高耗能、高排放企业(钢结构生产成本中电力占比仅约1%),即使部分工厂存在限电问题也可通过灵活生产管控机制进行抵御,因此我们预计公司在当前国内能耗双控趋严环境中钢结构生产能力未受到明显影响。

投资建议:我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为11.4/14.7/18.5亿元,同增42%/29%/26%(2020-2023 年CAGR 为32%),EPS 分别为2.17/2.80/3.53 元,当前股价对应PE 为21/16/13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。