鸿路钢构(002541.CN)

鸿路钢构(002541):21Q3业绩符合预期 订单继续高增长

时间:21-10-30 00:00    来源:华泰证券

21Q3 营收/扣非归母净利同比+15.8%/+2.74%,维持“买入”评级10 月27 日公司发布21 年三季报:公司21Q1-3 实现营收/归母净利/扣非归母净利133.8/8.2/6.1 亿元,同比+40.7%/+64.1%/+69.4%。21Q3 营收/归母净利/扣非归母净利52.1/3.2/2.1 亿元,同比+15.8%/+3.17%/2.74%,21Q3归母净利基本符合我们预期(3.38 亿元)。公司21Q3 钢结构产品产销稳定增长,吨净利下降主要受研发增加影响,钢价上涨影响可控。我们维持21-23年归母净利预测为11.3/14.8/19.1 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期均值18xPE,考虑到装配式钢构市场发展更快及公司管控优势突出,给予22年20xPE,下调目标价至56.12 元(前值71.15 元),维持“买入”评级。

21Q3 订单继续高增长,毛利率(未剔除运费)因钢价上涨小幅下滑21Q1-3 公司新签合同共约173 亿元,同比+37.6%,全部为材料订单,同期,钢结构产品产量242.5 万吨,同比+45.8%;21Q3 新签订单67.8 亿元,同比/ 环比+36.9%/28.3%, 钢结构产品产量87.7 万吨, 同比/ 环比+23.4%/+1.9%,产量增加主要系公司新建基地产能逐步释放。未剔除运费,21Q1-3 公司毛利率为12.6%,同比-0.7pct,21Q3 为12.3%,同比/环比-0.4/-0.3pct,主要系钢价大幅上涨所致。我们测算21Q1/Q2/Q3 钢结构产品吨净利分别为185/313/244 元/吨(扣非归母测算),21Q3 同比-16.7%。

21Q1-3 期间费用率同比提升,减值占收入比降低,扣非净利率改善21Q1-3 公司期间费用率5.7%,同比+0.5pct,主要系研发物料消耗增加致研发费用大增,其中销售费用率0.72%(由于运费调整不可比),管理/研发/财务费用率1.44%/2.73%/0.81%,同比-0.13/+0.94/+0.18pct,管理费用率下行主要系收入规模增速快导致,财务费用增加主要系计提可转债利息。信用减值损失占收入比同比-1.76pct 至0%,主要系去年同期计提单项坏账损失1.3 亿元,综合影响下21Q1-3 扣非归母净利率4.6%,同比+0.77pct。

21Q1-3 经营现金流净额-4.32 亿元,同比多流出6.89 亿元,主要系收现比降低所致,收现比/付现比100%/101%,同比-6.7/-1.1pct。

装配式建筑高景气度有望持续,看好公司中长期成长性住建部3 月12 日发布通报,20 年全国新开工装配式建筑6.3 亿平,同比+50%,占新建建筑面积的20.5%。其中装配式钢结构建筑1.9 亿平,同比+46%,占新开工装配式建筑的比例30.2%。我们认为装配式建筑特别是钢结构模式在建筑节能减排方面具备较大优势,在双碳目标下行业需求有望持续旺盛,预计可带动公司订单量提升。公司持续扩增产能匹配需求,据中报,公司预计22 年钢结构产能将达500 万吨,我们看好公司中长期成长性。

风险提示:毛利率改善进度不及预期;下游需求超预期下行。